英矽智能 Insilico Medicine
演讲人：陆洪福 （英矽智能科技（上海）有限公司 · 药物化学高级总监）
03696.HK · 2025-12-30 港交所上市 · 2026 H1 收入 1.063 亿美元（+287.2%）
Pharma.AI 四模块 PandaOmics / Chemistry42 / Life Star 2
Rentosertib BD 驱动兑现 2026 审判日 证据审查
01 / 结论先行
六句话看懂这份报告
01
它已经完成从「平台叙事」到「管线资产」的切换
2026 上半年收入 1.063 亿美元、同比 +287.2%，净利 3553.7 万美元——上市后首次盈利 ，经营现金流转正。收入主力不是软件订阅，而是对外授权首付款与里程碑 。
02
兑现的凭证只有一个：Rentosertib
全球首个「AI 发现靶点 + AI 设计分子」的候选药（TNIK 抑制剂，适应症 IPF）。中国 IIa 期结果发表于 Nature Medicine ；2026 年 9 月在北京协和完成全球 III 期首例入组 。整份报告的分量都压在这一条管线上。
03
效率数字是全场最硬的：9–18 个月
三个项目从启动到 PCC 分别用了 9 / 12 / 18 个月 ，公司给出的传统对照是 2.5–4 年 ；且每个项目只合成 60–200 个分子 。2021–2025 累计 29 个 PCC、12 个 IND 获批 。
04
它的商业模式本质是「卖分子」，不是「卖软件」
八笔对外许可/共同开发，礼来一笔首付 1.15 亿美元、总额约 27.5 亿美元；Exelixis 首付 8,000 万美元。平台是产线，分子是产品，首付款是现金流，里程碑是期权 。
05
这份 deck 的第三、四章是行业综述，不是公司数据
AI 交易活动、2026「审判日」、FDA 监管、Illumina/NVIDIA/礼来三条技术趋势——这些是行业口径 ，可引用但需标注来源年份与第三方属性。
06
最大的口径问题是「18 个月」和「60%」没有基线
「缩短 60% 以上」「临床成功率显著优于传统方法」都没有给出对照组的定义与样本；12 个 IND 与 29 个 PCC 是公司自汇总口径 ，需要与临床登记平台的申办方栏逐一核对。详见第 12 节。
02 / 公司与平台
「AI 制药大脑」：三段式流水线
英矽智能把整个药物发现过程压缩成三个首尾相接的环节，这也是它对外讲平台时最核心的一张图。
环节一
PandaOmics
AI 靶点发现引擎 ，从海量多组学与生物医学数据中锁定全新药物靶点。
环节二
Chemistry42
AI 分子生成引擎 ，针对新靶点智能设计具有理想成药性的全新小分子——这是演讲人陆洪福本人所在的药物化学条线。
环节三
Life Star 2
自动化机器人实验室 ，把 AI 设计出来的分子快速合成并做湿实验验证，形成数据回流。
deck 自己的总结
「一个覆盖靶点发现 → 分子设计 → 湿实验验证 的全流程 AI 平台」。
2026 年的平台增量（来自公司公开信息，deck 未展开）
Pharma.AI 已按四个模块对外组织：Biology42 （靶点发现）／Chemistry42 （分子生成）／Medicine42 （inClinico 临床结果预测）／Science42 （科研协作）。
MMAI Gym ：大模型训练框架，目标是把有因果推理能力的基础模型微调成药物发现引擎；2026 年 3 月与 Liquid AI 完成首个合作交付。整套 Pharma.AI 已用 MCP 打通 ，可在 Claude Code、Cursor 这类开发环境里直接调用科研工作流；新增对话式靶点发现智能体 PandaClaw 。
英矽智能原图（第 4 张）·「AI 制药大脑」三段式。 PandaOmics → Chemistry42 → Life Star 2，底部总结「覆盖靶点发现 → 分子设计 → 湿实验验证的全流程 AI 平台」。
03 / 从 0 到 1
Rentosertib：这份报告的全部分量都在这里
TNK 抑制剂，适应症特发性肺纤维化（IPF）。它是全球首个由 AI 发现靶点、同时由 AI 设计分子 的候选药——这句话的含金量在于：大多数所谓「AI 制药」只是用 AI 做分子优化，靶点是别人给的。
图 1 · Rentosertib（ISM001-055）从 0 到 1（本页自制示意图）。 依据 deck 第 3 张与公司公告整理。
18 个月
临床前完成（公司对照：传统 3–5 年）
+98.4 mL
中国 IIa 期 60 mg 组 12 周 FVC 平均改善
Nature Medicine
IIa 期结果发表期刊
2026-09-10
全球 III 期首例入组（北京协和）
为什么 IPF 这个适应症选得聪明
IPF 目前治疗选择极少、疾病进展明确、终点（FVC）可客观测量且监管认可 。相比肿瘤，它不需要复杂的联合用药与生物标志物分层，AI 设计的分子更容易读出信号。选一个「容易证明自己有效」的适应症打第一枪，是这份材料里最值得学的策略判断。
但要看清这条管线的成色
IIa 期是小样本、开放标签 研究，FVC 改善 98.4 mL 是单臂对比基线，不是与安慰剂/吡非尼酮的头对头。真正的裁决在 III 期。 而 deck 第 9 张自己也把 2026 年称为「AI 制药关键临床数据的审判日」——它知道自己的成败系于这一战。
英矽智能原图（第 3 张）·「从 0 到 1：AI 发现并设计的全球首创药物」。 三个支点：全球首创里程碑（TNIK 抑制剂）／研发效率革命（18 个月 vs 3–5 年）／顶级权威认可（IIa 期 + Nature Medicine）。
04 / 效率证据
9–18 个月与 60–200 个分子
第 18 页这张表是全场最可核查的一页——因为它给了每个项目的具体合成分子数 ，这个数字比任何百分比都难伪造。
图 2 · 闭环飞轮（本页自制示意图）。 依据 deck 第 4 / 18 张整理。
项目 适应症 到 PCC 用时 合成分子数 当前阶段 QPCTL 实体瘤 9 个月 — I 期进行中（与复星医药共同开发） PHD1/2 IBD 12 个月 2 个项目共 120 个 I 期完成 TNIK IPF 18 个月 79 个 III 期进行中 传统开发手段 — 2.5–4 年 — 公司给出的对照
公司自汇总口径（2021–2025）
共计 29 个临床前候选化合物（PCC） ，12 个分子 IND 获批
PCC 开发时间：最短 9 个月 / 平均 12–18 个月 / 最长 18 个月
每个项目仅需合成 60–200 个分子 两篇文章发表在 Nature Biotechnology
临床阶段：TNIK（deck 写作 INS018-055）在 IPF 临床 III 期进行中；ISM012-042 在 IBD 临床 IIa 进行中；若干项目在 I 期
「60–200 个分子」这个数字为什么重要
传统药化一个项目从 hit 到 PCC 通常要合成上千个分子 。如果 60–200 是真的，说明筛选前端（虚拟筛选 + 性质预测）确实把试错成本大幅前移了。但它也是一条可被检验的硬声明 ——问对方要三个项目的完整化合物台账即可（数量、每轮迭代的批次、SPR/ADME 数据），这比任何「效率提升 X%」都更能说明问题。
英矽智能原图（第 18 页）· 临床前候选化合物的数据包与开发时间。 左侧列出 PCC 数据包必须包含的六类实验（多种属 Non-GLP 毒理、酶学结合、小鼠/大鼠/犬 PK、体内药效与 PK/PD、微粒体稳定性、体外 ADME）——这张清单本身说明「AI 快」并不意味着跳过任何一环。
05 / 商业模式 A
自研管线对外许可（8 笔）
这是它真正的收入引擎：把做到某个阶段的分子连同专利族与数据包整体转让出去。
年份 对手方 标的 首付款 总交易价值 2021 复星医药 FOSUN QPCTL 共同开发 & 4 个合作靶点 1,300 万美元 + 1,500 万美元股权投资 最高 8,200 万美元 2023 Exelixis USP1 对外授权 8,000 万美元 接近 10 亿美元 + 特许权使用费 2024 Menarini KAT6 对外授权 1,200 万美元 超 5 亿美元 + 特许权使用费 2025 Menarini KIF18A 对外授权 2,000 万美元 超 5.5 亿美元 + 特许权使用费 2025 TaiGen 太景生物 对外授权（仅大中华区） 近 100 万美元 超 1,000 万美元 + 许可权使用费 2026 深圳衡泰生物 NLRP3 共同开发 1,000 万美元 超 6,600 万美元 + 特许权使用费 2026 礼来 Lilly 未披露靶点对外许可 + 多个合作靶点 1.15 亿美元 约 27.5 亿美元 + 特许权使用费
收入结构的关键含义
把「首付款」一列从上往下读：1,200 万 → 1,300 万 → 2,000 万 → 8,000 万 → 1.15 亿 美元。单价在两年内涨了近一个数量级 ——这比总交易额的膨胀更能说明对方对它的定价认可。只有首付款是已经落袋的钱 。
英矽智能原图 · 2021 年以来自研管线对外许可。 底部注脚为 Note: Notable agreements by total deal value——即按总交易额挑选的代表性交易，非全量清单。
06 / 商业模式 B
与顶尖药企的研发合作（8 家）
与「对外许可」不同，这一类是平台服务型 收入：对方出钱、出靶点，英矽出平台与交付能力。
年份 合作方 形式 金额条款 2022 赛诺菲 Sanofi 最多 2+4 个合作靶点 首付款 + 靶点提名费 2,150 万美元；总价值最高 12 亿美元 + 许可权使用费 2025 礼来 Lilly 合作研发 总交易金额超过 1 亿美元 + 许可权使用费 2025 海正药业 HISUN 合作研发 总交易金额超过数千万人民币 2025 元羿生物 TENACIA 合作研发 总交易金额近 1 亿美元 + 许可权使用费 2026 施维雅 Servier 合作研发 首付款及近期研发款项 3,200 万美元 + 里程碑；总价值超 8.88 亿美元 + 许可权使用费 2026 齐鲁制药 QILU 合作研发 总交易金额近 1.2 亿美元 + 许可权使用费 2026 康哲药业 CMS 多项目药物发现合作 每个项目交易金额超过数千万人民币 2026 SK bioscience 多项目药物发现合作 总交易金额达 25 亿美元
⚠️ 一处主体名需要修正
deck 上写的是 SK bioscience （SK 旗下疫苗公司）。但公开信源显示，这笔 25 亿美元的合作对手方是 SK Biopharmaceuticals（SK 生物制药） ，2026-06-22 于 BIO 2026 国际大会期间宣布，聚焦中枢神经系统神经免疫领域。两家不是同一家公司，对外引用前必须改。
英矽智能原图 · 2021 年以来与顶尖生物医药公司的合作。 同样标注「按总交易价值挑选的代表性交易」。
07 / 财务对照
把 deck 的数字与财报对一遍
这份 deck 是行业综述型，没有放财务页。但上市公司的数字可以直接核，核完反而更能看清它的商业实质。
图 3 · 收入兑现逻辑（本页自制示意图）。 依据 2025 年报与 2026 中期业绩公告整理。
1.063 亿
2026 上半年收入（美元，+287.2%）
科目 2026 上半年 说明 总收入 1.063 亿美元 同比 +287.2% 药物研发与管线开发收入 1.031 亿美元 同比涨超 300%，来自礼来、施维雅等授权首付款与里程碑 净利润 3,553.7 万美元 上年同期净亏 1,921.5 万美元，扭亏为盈 经调整净利润 5,122.7 万美元 非 IFRS 口径 研发开支 4,930 万美元 用于推进多条候选管线与 Pharma.AI 迭代 经营活动现金流 转正 2026 上半年
这份财报说明的事
收入从 5,624 万（全年）跳到 1.063 亿（半年），不是软件收入起来了，是 BD 首付款集中落地 。含义有两层：利好 ：它的分子确实有人愿意付大钱，且首付款是真金白银，不是画饼。风险 ：这类收入不连续 。一旦某年没有大额 BD，收入会立刻回落——这也是市场对「BD 驱动可持续性」反复发问的原因。判断它的长期价值，要看除了 BD 之外，平台订阅与服务收入何时能形成第二支柱 。
08 / 行业坐标
AI 制药的交易温度（deck 引用，第三方口径）
deck 第 3 章给的是行业数据，用于说明「为什么现在是这个赛道的窗口期」。
2019–2026 交易价值与笔数（deck 图 1 逐年读数）
年份 累计交易价值 交易笔数 2019 40 亿美元 5 2020 110 亿美元 9 2021 170 亿美元 18 2022 180 亿美元 22 2023 160 亿美元 23 2024 130 亿美元 22 2025 450 亿美元 38 2026 YTD 150 亿美元 11
活跃买家合作数量排名（deck 图 2）
礼来 18 · 赛诺菲 11 · 百时美施贵宝 9 · 阿斯利康 9 · 诺和诺德 7 · 默克 7 。deck 结论：六大巨头占据近 45% 的交易份额 。
这张图真正在说什么
2023–2024 交易笔数在 22–23 笔的高位横盘、总金额却在下滑（160 亿 → 130 亿），说明单笔变小、市场变谨慎 ；2025 突然跳到 38 笔/450 亿美元，是估值与预期同步重估 的一年。
英矽智能原图 · 市场动态：生物制药领域 AI 交易活动持续火热。 左图交易价值与数量趋势，右图活跃买家排名。
09 / 关键节点
2026：AI 制药关键临床数据的「审判日」
这一页把 2026 年要出数据的主要玩家并列了。值得注意的写法是：英矽把自己也放了进去，而给自家那一格写的不是「即将读出」，而是「已证明靶点临床意义」 。
公司 药物代号 机制／靶点 2026 节点 验证什么 Recursion REC-4881 MEK1/2 II 期数据公布 表型筛选「操作系统」的价值 Absci ABS-201 抗 PRLR 下半年公布 I/IIa 期 脱发适应症 Schrödinger SGR-3515 Wee1/Myt1 抑制剂 预计下半年公布 I 期 物理建模路线的临床可行性 Insilico ISM001-055 TNIK 抑制剂 治疗 IPF，已证明靶点临床意义 AI 发现靶点 + AI 设计分子 AbCellera ABCL635 — 预计 Q3 公布顶线 更年期症状
读这页要注意的三件事
① 这五家的成败不构成对「AI 制药」的总体裁判 ——它们的靶点、模态、临床设计完全不同，把「一家成功＝AI 有效、一家失败＝AI 无效」当中文媒体常见的简单化叙事是错的。是叙事策略而非数据陈述 ：III 期尚未读出。美股上市公司 ，其数据读出会直接反映在股价上；英矽在港股，可比性需要单独看。
英矽智能原图 · 2026 年：AI 制药关键临床数据的「审判日」。 底部标语「2026 关键转折点 · 验证 AI 制药价值的决定性时刻」。
10 / 监管与技术前沿
外部条件正在同时变好
监管：FDA 拥抱 AI
deck 的判断是 2025–2026 是政策爆发期 ：FDA 联合发布「良好 AI 实践」原则、批准首个 AI 药物开发工具 AIM-NASH 、并在内部部署 AI 能力。
技术 & 生态：三条趋势
① 数据护城河 ——Illumina「十亿细胞图谱」项目确立高质量生物训练数据的壁垒；闭环自动化 ——NVIDIA 与赛默飞合作，打通 AI 算力与湿实验设备；平台开放化 ——礼来 TuneLab 开放模型与数据，打破企业边界。
2026 三个关键催化剂（deck 第 4 章页）
临床数据爆发 ：多项 AI 药物进入临床 II/III 期，验证靶点发现的核心有效性。技术壁垒突破 ：大模型驱动的多模态融合，实现从「生成」到「精准预测」的跨越。生态重构加速 ：监管框架逐步完善，资本回归理性，商业化落地路径日益清晰。
一个对照观察
把这三条与晶泰科技 那份报告并读很有意思：晶泰讲的是物理执行层 （自动化湿实验工站 + 失败数据飞轮），英矽讲的是数据与模型层 （多组学靶点 + 生成化学）。把晶泰式的资产变成行业通用基础设施 ——一旦成立，自建湿实验闭环的稀缺性会被削弱，而专有数据与靶点洞察的相对价值上升 。
英矽智能原图（第 31 页）· 监管与技术前沿：AI 赋能药物研发新范式。 底部核心洞察「政策松绑与技术融合双轮驱动，AI 制药迈入规模化应用新阶段」。
英矽智能原图 · 关键催化剂与未来展望。 底部「AI 制药新纪元 · 2026 关键里程碑」。
11 / 我的判断
它值得学什么，我们该做什么
值得学的四条
01
选一个「容易证明自己有效」的适应症打第一枪
IPF 而非肿瘤：终点客观（FVC）、监管认可、治疗选择少。与其在最难的战场上证明方法有效，不如先在一个信号清晰的战场上拿到裁决。
02
把「靶点发现」和「分子设计」绑成一条证据链
只做分子优化，随时可以被换成别人的模型；两端都是自己做的，才构成一个不可替代的完整叙事 。这也是它能开出 1.15 亿美元首付的定价基础。
03
用「合成分子数」而不是「效率提升百分比」做对外证据
60–200 个分子/项目是可被第三方复核的硬数字 ；「提速 60%」这种表述谁都能说。汇报我们自己工作时，也应该优先给这类数字。
04
把平台当产线，把分子当产品
软件订阅在它的收入里几乎不构成支柱，真正卖钱的是分子+专利+数据包的整体交割 。这与我们讨论过的「能力输出前先问能换回什么权利」是同一条结论。
对我们的直接相关性
它的短板，正好是我们最厚的那一层
它的前端输入 是公开多组学数据与文献——PandaOmics 拼的是数据整合与建模能力，不是独家数据 。我们手上有 CKB 大人群队列、时空组学与临床队列，这属于它拿不到的那一类资产。
它在 IPF 上的成功说明了一件事：「有强因果遗传学证据的靶点」更容易读得出临床信号 （这与我们引用过的 Minikel 2024 结论一致：有遗传学支持的机制成功率是无支持的 2.6 倍）。把队列价值转成「经人群遗传学验证的干预靶点清单」，是比做模型更硬的产出物。
它已经用 MCP 把整套平台接进通用开发环境。这是能力外化的标准动作 ——我们的平台若要对外，接口层的选择值得参照这一条。
一个必须保持清醒的地方
英矽的叙事里，「AI 制药」的成败被压缩成一条管线的一次 III 期读出 。这对公司是激励，对行业是过度简化——Rentosertib 成功不能证明 AI 制药通用有效，失败也不代表方法无效 。它有没有形成「每做一批分子、模型就变强一点」的机制 ，而不是「它这一枪中没中」。
12 / 证据纪律
证据与口径声明
已核验（可与公开信源对上）
礼来 2026 交易 ：首付款 1.15 亿美元、总额约 27.5 亿美元 —— 与 deck 第 5 张一致 ✓赛诺菲 2022 交易 ：deck 写「总交易价值最高 12 亿美元」，对应公开口径 1.2 billion USD（首付款+靶点提名费 2,150 万美元）—— deck 写法正确，不是笔误 ✓Rentosertib 中国 IIa 期 ：60 mg 组 12 周 FVC 平均改善 98.4 mL，发表于 Nature Medicine ✓III 期 ：信息于 2026-07 在 CDE 公示；2026-09-10 在北京协和完成全球首例入组给药 ✓2026 上半年财务 ：收入 1.063 亿美元（+287.2%）、毛利 90.3%、净利 3,553.7 万美元、经调整 5,122.7 万美元、现金及投资 5.848 亿美元、研发开支 4,930 万美元 —— 均取自公司中期业绩公告 ✓上市 ：2025-12-30 港交所主板（03696.HK），年内募资额最高的港股生物医药 IPO ✓Pharma.AI 模块划分与 2026 平台增量 （MMAI Gym、MCP 打通、PandaClaw、Liquid AI 合作）—— 取自公司公开信息与业绩发布 ✓吸入制剂获临床批件 ，为 AI 驱动管线第 13 个 IND ✓
存疑（引用前必须核实）
SK bioscience 主体名错误 ：该 25 亿美元合作的实际对手方为 SK Biopharmaceuticals （2026-06-22 于 BIO 2026 宣布，CNS 神经免疫领域）。deck 写成 SK bioscience，引用前必须改 。「缩短 60% 以上」缺基线 ：没有说明对照组的定义（哪些项目、哪个时间段、是否同适应症），属营销性表述。「临床成功率显著优于传统方法」无样本 ：既未给对照组，也未给样本量与统计口径。29 个 PCC / 12 个 IND 是公司自汇总口径（2021–2025） ：建议与临床登记平台（CDE / ClinicalTrials.gov）的申办方栏 逐一核对，确认哪些是自持、哪些是合作方持有。deck 第 18 页把 TNIK 项目写成 INS018-055 ，而第 9 页写 ISM001-055：同一分子的两套内部编号，对外使用时建议统一。行业数据（交易笔数/金额、六大买家占 45%）为第三方来源 ：deck 未标注机构名与出年份，引用需补。AIM-NASH、Illumina「十亿细胞图谱」、礼来 TuneLab、NVIDIA+赛默飞合作 ：deck 陈述，本次未逐条独立核验，引用前请单独确认。演讲人身份口径 ：陆洪福任职于英矽智能科技（上海）有限公司 （境内运营实体），与港股上市主体（Insilico Medicine Cayman TopCo）非同一法人；deck 内容偏公司整体叙事，不完全等同于其本人药物化学条线的实操细节 。本批素材中尚无 Chemistry42 具体操作层面的页面。
素材覆盖度说明
本次现场照片共 11 页，对应 deck 页码 2 / 18 / 31 等，目录所示四个章节中，第 1、2 章的大部分页面与第 4 章的收尾页未获取 。因此本页对「AI 赋能研发全流程」的呈现以其平台页与效率页为主，可能存在遗漏。深势科技（DP Technology） 演讲人林晓露的另一份 deck（7 页），按用户指示不纳入本页 。
13 / 原始材料
会议现场幻灯片图集（11 页）
按 deck 内在顺序排列。图片为会议现场拍摄后裁切，因拍摄角度与屏幕反光，个别边缘略有缺损。
会议调研系列 · 第三份 ｜ 英矽智能 Insilico Medicine（03696.HK）｜ 整理：2026-09-17
声明 分别来自 2026-09-17 会议现场拍摄的幻灯片（11 页）与公司公开披露（2025 年报、2026 中期业绩公告、官方新闻稿） 。凡标注「deck」的数字均为公司自述口径，凡标注「已核验」的项目已与公开信源交叉核对。非实验数据图，不代表对方官方口径 。
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